10月14日国家统计局公布数据显示，9月，居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.6%，低于市场预期1.8%；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降5.9%，与市场预期吻合。

宏观经济领域专业分析人士称，9月猪价回落和冬季鲜菜价格平稳，是物价指数大幅回落的主要原因。未来，物价波动将继续受猪周期影响，但被猪价持续暴跌而拖累的可能性很小。目前，在去产能化尚未结束，新的经济增长点尚在培育之中的环境下，工业通缩短期内难以根本性消除，负增长态势仍将持续。第四季度或为降息、降准等进一步宽松货币政策的机会窗口。

2%或已触全年物价水平高点

与8月CPI同比增长2%相比，9月CPI同比数据大幅回落，环比上行0.1个百分点，低于市场预期0.5个百分点。民生证券宏观分析师张德礼认为，9月CPI同比数据的大幅走低，除受一定基数效应的影响外，其主要原因在于食品项对抬升CPI的贡献减弱。

据国家统计局数据显示，鲜菜、鲜果、水产品环比分别为-1%、-1.5%、-1.2%。虽然猪肉价格环比增长0.4%，但涨幅比8月大幅下降7.3个百分点。9月食品类物价指数同比上涨2.7%，较8月同比数据下降1个百分点，猪肉、鲜菜、鲜果同比价格分别下降2.2、5.5、2.7个百分点至17.4%、10.4%、-10.7%。

张德礼分析认为，猪肉价格持续回落，猪周期对推高CPI的作用减弱；随着秋冬季鲜菜的上市，蔬菜价格对CPI的影响变小。

对于占物价统计较大比重的猪价格问题，他表示，虽然猪周期有所弱化，但并未完全消失，猪价进入盘整期。近期猪价有所回调，但同2014年第四季度一样持续暴跌的概率不大。具体而言，从供给端看，本轮猪价上涨中补栏反应滞后，生猪存栏从7月份才开始增加。根据生物周期，到12月才能形成大批生猪供给，因此，短期供给压力依然存在。从需求端看，中国第四季度经济或在持续稳增长的支持下逐步企稳；反腐边际效用减弱，消费企稳，社会消费品零售总额同比触底反弹；第四季度为猪肉消费旺季，猪肉需求较前两季度更强。

交银金融研究中心分析显示，最近生猪存栏量触底回升，8月末生猪存栏量38731万头，比7月增加193万头，但能繁母猪存栏量3860万头仍在下降。由于猪肉生产周期为二到三个季度，因此猪肉价格仍可能上升，但是环比涨幅不会像7、8月那么大。

非食品价格整体运行平稳，环比上升0.2%，同比下降0.1个百分点至1%。交银金融研究中心报告指出，9月非食品价格环比有所上升，主要是服装、家政服务、文体娱乐用品及服务价格上涨，环比涨幅分别为0.8%、0.4%、0.5%，反映出当前消费服务需求较旺，消费能够保持稳健增长。从同比来看，非食品价格同比涨幅收窄的主要原因是燃油价格和水电煤等燃料价格下跌。

张德礼预测，考虑到猪周期对物价的影响有所减弱，以及实体经济总需求依旧低迷，第四季度CPI上行压力不大，2%或是2015年年内高点。

交银金融研究中心同样预计，未来部分月份CPI有小幅上行的可能，但全年平均涨幅将低于2%。具体来讲，除受猪周期影响外，燃油及石油制品相关产品价格处于低位，商品房销售回暖带动相关的商品消费可能增长。在国内经济环境和国际大宗商品价格低位震荡的情况下，非食品价格缺乏上涨动力，整体基本保持平稳。

降息降准或成大概率事件

9月PPI同比数据与8月持平，结束了五个月持续下行的趋势；环比下降0.4%，跌幅缩小0.4个百分点。

对此，张德礼认为，受近期国际大宗商品价格企稳的影响，加之人民币对美元较大幅度贬值，给市场带来一定输入型通胀压力。此外，中央加大稳投资、稳增长力度，基建项目投资自8月份以来有所回升，导致工业品需求企稳。

交银金融研究中心分析团队认为，工业领域通缩压力持续，部分行业产品价格环比出现改善。9月PPI同比与8月持平，停止了连续3个月跌幅扩大的趋势。与资源能源紧密相关的初级产品价格下跌依然是导致PPI负增长的主要原因。从环比价格走势看，多数工业行业环比价格降幅缩小，纺织产品、计算机及电子设备制造、体育和娱乐用品价格环比止跌转正，反映出在稳增长政策的带动下，当前工业领域下行压力得到一定缓解。

交银研究数据显示，9月大宗商品价格仍然在低位震荡；9月下旬食品、油脂价格小幅上涨至367、394点，金属、工业原料和纺织品价格继续下跌至637、435、262点。9月国际原油价格处于低位波动，月末布伦特原油现货、WTI原油现货、OPEC一揽子原油价格分别跌至48.3、46.4、43.8美元/桶，WTI原油期货、布伦特原油期货结算价分别为44.9、48.1美元/桶，原油平均价格与去年同期相比降幅超过50%。虽然工业生产者购进价格环比降幅收窄0.1个百分点至-0.6%，但是9大类行业中除了纺织原料类和木材类之外全部下跌。

何时PPI才能触底企稳呢？张德礼分析道，由于制造业产业链上游去产能、去库存的任务尚未完成，传统工业品需求持续放缓，因此，中期来看，在有效完成去产能化和新的经济增长点建立起来之前，已连续43个月负增长的PPI数据仍难以摆脱低迷。

交银金融研究中心首席经济学家连平对PPI负增长态势的扭转同样持谨慎态度，未来PPI同比跌幅将有所收窄，但工业通缩在短期内难以根本性消除，其负增长态势仍将持续。大宗商品价格低位震荡，石油和天然气开采、矿产开采和金属冶炼、煤炭等相关行业产品价格仍将下跌。由于大宗商品价格已经很低，不存在继续大幅下跌的空间，去年第四季度大宗商品价格基数降低，工业购进价格降幅可能收窄。经济下行压力下，财政政策和货币政策继续偏宽松调节，大量基建投资项目持续上马，将有助于工业产品价格的企稳。

就现在的宏观经济形势而言，交银研究团队强调，货币政策仍需偏松调节。张德礼认为，在第四季度，降息、降准是大概率事件。“从思路上看，目前货币政策的核心仍是‘宽信用’而非‘宽货币’。降息可能先于降准。但如果资金面受汇率波动、信贷放量、股市放量等因素影响而出现紧张，降准会择机出手。”