汇改一周年，中国人民银行网站静悄悄，头条依然是昨日新闻——《2016年人民币国际化报告》。

汇改一周年，人民币外汇市场没有风浪，除了中间价涨逾270个基点，其它皆平静。

但是，人民币离岸市场，这对老对手：中国央行和国际投机力量的较量不会结束。自去年8月11日至今，两位已斗三回合。

去年当日，中国央行把人民币兑美元汇率中间价较前一日下调了1.9%。

这是个什么概念呢？1.9%的幅度是此前中国央行最大中间价调整幅度的5倍。去年8月10日，人民币兑美元汇率中间价为6.1162，下调1.9%，即下调1136个基点。在交易员的记忆中，“中间价一出来，交易室所有人都傻了，以为是系统故障”。

为什么调？央行快速发声明，“为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价”。

这句话，市场不理解不接受，国际投资力量大幅沽空人民币汇率，3天贬值3%。收兵，去年底至今年初再战，央行迎战，国际空头且战且退，5月卷土重来。一年间(2015年8月10日-2016年8月10日)，三回合，人民币兑美元的中间价下调5358个基点。

第二回合过后，央行行长周小川接受了媒体的专访，回答了27个问题，其中，重点谈到了人民币汇率、国际投机力量，以及宏观审慎管理。

外汇市场的许多波动是事件驱动型的，影响人民币汇率的国际因素也很重要，哪些是最值得关注的？

央行行长周小川在接受媒体专访时“不求全面，只讲四点”：

第一，全球经济在经历国际金融危机时备受磨难。

第二，美联储逐渐从量宽递减过渡到退出量宽，对全球货币资产配置和资本流动产生重要影响。

第三，国际投机力量近来聚焦唱空中国。

第四，全球范围内多种金融资产在量宽条件下呈现出不同程度的泡沫或其他调整压力。

这四个点其实很好地呈现了过去一年来央行管理人民币外汇市场的重要逻辑，这一年间，中国央行一直在“调整”，或动用量化工具(动用外汇储备)，或出动政策干预，或进行市场警示。特别是周小川提到的宏观审慎管理。

央行外汇储备和外汇占款变动(2014年1月至2016年6月，单位：亿美元/亿元人民币)

特别需要注意的是，央行自一季度后，在外汇市场，对外汇储备的使用比较谨慎，“保持3万亿的外汇储备量本身就是对国际投机力量的最大震慑”，加大了对宏观审慎管理工具的使用。

三大战役过后，时间已行至8月。最新一期《中国外汇》(2016年8月1日出版)，刊载了中国金融四十人论坛高级研究员管涛的一篇文章——《8.11汇改记：一盘还没有下完的棋》，今天广为流传。

文章认为，人民币汇率深化改革面临五大主要挑战：一是汇率波动容忍度有待进一步增强；二是中间价定价机制有待进一步完善；三是市场沟通技巧有待进一步提高；四是资本流动管理有待进一步改进；五是货币政策独立性有待进一步加强。

饭要一口一口地吃，路要一步一步地走。既然说“人民币汇率形成市场化仍是一盘没有下完的棋”，那么央行的下一步棋是什么？

棋局可能隐藏在不起眼的一句话中。

在部分外汇交易人士眼中，人民币汇改下一步行动的线索就藏在“央行微播”6月21日的这条78个字的微博里。截至8月11日，该内容只获得了7条评论、23个转发，而且该内容也没有出现在央行官网上。是不重要还是被市场忽略了？商业银行有序参与离岸外汇市场究竟有何意图？

对于这个问题，市场主要有两个观点。

一种观点认为，这条微博透露的信息“重要程度和8.11汇改完全可以相提并论”，中资行出海，有望实现人民币在岸市场供求结构的突破。

目前，在岸市场主要由基于贸易投资等需求的结售汇业务和银行自营盘买卖构成；而离岸市场在合法范围内均为完全自由交易。如果境内银行直接能在离岸市场自由交易，并在境内平盘，意味着在岸市场将引入更多体现汇率预期的离岸投机性交易需求。

“商业银行能够参与离岸外汇市场业务，可能有减少境内外价差的考量。”一位商业银行金融产品部总经理告诉《国际金融报》记者，“在岸市场主体参与到离岸市场交易是好事。如果能够成为商业银行的衍生产品或者围绕受客户委托去做这个业务更有意义。”

还有一种观点认为，“商业银行有序参与离岸外汇市场”是为了配合10月1日人民币正式加入国际基金组织(IMF)的特别提款权(SDR)储备货币篮子，“为了准备降低离岸市场的波动，因为在岸银行将有稳定离岸市场的额外使命，目的是避免类似于2016年1月的不稳定重演。”针对此说法，上述商业银行金融产品部总经理认为，“也有可能。”

这一政策推进的进程有多快？资本账户开放采取何种节奏、如何遴选商业银行、额度如何控制、参与方式怎么定，这些都会左右“有序”这个词的时间跨度。

至于人民币汇率市场化这盘棋还要多久才能下完？招商银行外汇交易主管张治青、瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光、法兴银行中国区环球市场交易部董事总经理何昕等均表示，中国实现真正意义上的汇率市场化还需三年乃至更久。

其实，当汇改离市场化越近之时，2015年8月11日那场惊心动魄的汇改就越会成为遥远记忆。