昨日开展的巨量MLF属于到期小幅超额续作，且维持利率不变，所以并未超出市场预期。恰逢年底跨年资金需求量大，以及临近中旬缴税高峰期和LPR再度报价，此时续作MLF旨在保持流动性的合理充裕，维护资金面的稳定。不过，对于市场更为期待的下调MLF利率等降息举措，不少分析人士认为，受CPI不断上行掣肘，以及央行强调要用改革的办法疏通货币政策传导机制，预计短期内难见降息。

　　流动性投放

　　收短放长特征明显

截至12月16日，央行已经连续19个工作日暂停逆回购操作；12月6日有1875亿元1年期MLF到期，当天央行也是超额续作3000亿MLF以呵护中长期资金面，在此之前，央行同样连续十余天未开展逆回购操作。

本月以来，央行公开市场操作主要聚焦在续作MLF，而逆回购的频率有所下降，资金投放的收短放长特征明显。之所以如此，是因为尽管临近年底，但目前来看，市场资金面总体仍较为平稳。

北京一资深货币政策分析人士对证券时报记者表示，今年以来，除去个别市场敏感时点，短端流动性的重要指标——银行间市场7天期质押式回购利率(DR007)绝大部分时间都比较稳定，维持在2.3%~2.8%之间，近期也是持续下行维持在低位，说明短端流动性一直较为充裕；但中长期利率降幅相对有限，因此，央行会通过锁短放长，持续加大中长期流动性投放，引导中长期利率下行。

“10月以来，央行已经开展5次MLF操作，累计投放5230亿元中长期流动性，替代逆回购操作成为流动性投放的主要渠道，收短放长特征显著。”中信证券固收团队称，本次小幅超额续作，一方面是因为面临缴税缴准的资金需要，央行坚持加大中长期流动性投放，压实流动性合理充裕的基础；另一方面，12月以来，DR007始终维持在2.50%以下，说明短期资金面充裕，因此要把握流动性投放的力度。

民生银行首席宏观研究员温彬表示，昨日超量续作MLF主要是为了确保金融体系跨年流动性保持合理充裕。同时，1年期MLF利率维持不变，一方面是因为当前我国仍面临结构性通胀压力，政策利率稳定有助于稳定通胀预期；另一方面是因为美联储暂停降息。

　　元旦前后降准概率较大

鉴于上个月MLF刚经历过小幅“降息”，进而带动11月LPR报价再次下行，市场普遍认为，12月份再度“降息”的概率不大。但受稳增长的需要，我国货币政策边际放松的环境不会改变。业内普遍认为，明年降准降息都有空间，其中，降准最快有望于明年一季度落地。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌近日对证券时报记者表示，受猪价高涨引发的CPI持续上行影响，央行明年会在相当长的时间内维持政策利率水平不变。货币政策更多通过降准等方式维持中性偏松的环境，预计明年有2次降准，分别在一季度和三季度。而降息重启的时间则主要看CPI何时会从高位开始明显下行，预计明年下半年尤其是四季度会重启降息，但降息幅度预计在10bp左右。

“央行还会有进一步降息的必要，但预计降息节奏会非常缓慢，毕竟化解金融风险不能单靠金融监管政策和货币政策，推进主要针对国企和地方政府的结构性改革同样重要，如果降息速度过快反而不利于结构性改革的实施。”朱海斌称。

中信证券固收团队也认为，降成本依旧是货币政策的一大目标，后续仍然存在量价配合的宽松空间，看好元旦前后重启逆回购和降准操作，以及明年继续降息的空间。展望后市，过完元旦就是春节，金融机构的流动性安排要马不停蹄，12月底将重启逆回购以应对元旦期间流动性安排，并可能通过降准来保障双节期间流动性环境的合理充裕。

光大证券首席固定收益分析师张旭对证券时报记者表示，在跨年过程中，市场对于回购融资的需求会季节性地加大，此时资金可得性远比资金成本重要。小幅降低MLF利率无助于解决上述问题，而增量续作MLF可以从供需两方面改善金融体系的跨年资金状况。未来央行仍会采用MLF超额续作与(定向)降准交替使用的方式，向银行体系补充中长期流动性，即MLF超额续作几次后进行一次(定向)降准。对于降准时点的判断，预计2020年1月初降准的概率较大。